博亚体育 白酒总舵主——贵州茅台功绩真“崩”了？先搞懂这5个问题

白酒总舵主贵州茅台（600519.SH）肃穆发布2025年度功绩论说，终结似乎不妙：全年营收、利润出现上市以来的初次下滑。

不外功绩公布后的两个走动日，贵州茅台股价在1400元上方震撼，阛阓并未出现彰着的慌乱杀跌。其余龙头酒企五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、洋河股份（002304.SZ）、今世缘（603369.SH）的股价同时呈现“跌不动”的横盘走势，握仓白酒龙头的行业ETF——食物饮料ETF中原（515170.SH）也未波及前期低位。

那茅台这份年报，到底是“白酒信仰的透顶坍塌”，照旧预期中的“风险的一次出清”？咱们来细看。

1.2025年全年营收、利润初次下滑，原因是什么？

浅显说，等于茅台主动“挤水分”，不再硬撑功绩了。

• 主动给渠谈“减负”：

2025年第四季度，茅台酒（尤其是高价的非标产物）和系列酒的收入都下滑了快要20%。这不是因为卖不动了，而是照看层主动减少了给经销商的供货，特出是那些价钱倒挂严重的高价产物。主义等于不让经销商手里积压太多库存，让他们能喘语气。

• 系列酒卖得比较“尽力”：

茅台酒的收入基本握平，价钱还算稳。但系列酒（比如茅台1935）受大环境影响比较大，为了走量，价钱有所下调，导致收入下滑了近10%。

• 花在推论上的钱多了：

为了在行业转换期稳住阛阓，茅台在2025年加大了告白宣传和阛阓推论的参加，这两项用度划分增长了37%和25%，这也影响了短期的利润。

2.年报放慢，为什么说反而是“善事”？

你不错交融为，这是茅台在“刮骨疗毒”，把昔日积攒的问题一次性暴领路来，为2026年的“低基数”玩忽自由打基础。

• 不再“唯主义论”：

新劝诱上任后明确建议，不再为了完成增长主义而强行向渠谈压货。昔日那种为了报表顺眼，让经销商囤货压货的时势被叫停了。此次功绩下滑，正好证据了公司决心处分价钱倒挂、渠谈耗费等真问题。

• 报表“卸妆”，更着实：

旧年第四季度的大幅下滑，着实地反馈了其时阛阓需求的窘境。但公司主动缩短了渠谈库存，让财务报表更着实，也把异日的风险提前开释了。固然功绩降了，但全年的销售收现（真金白银收到的钱）其实还增长了0.7%，证据现款流基础底细还在。

• 重构渠谈生态，松捆、弱肉强食

经由2025年下半年尤其是四季度的主动去库存，目下茅台经销商的渠谈库存，还是降到了近几年的最低水平，莫得了积压的牵扯。

还有两个中枢上风没变：大单品和高分成。

• 中枢的茅台酒其实基本盘没崩

2025年茅台酒结尾收入1465亿元，同比微增0.4%，其中销量同比增长0.7%，吨价仅微降0.3%，拆分动销来看，中枢大单品普飞全年终局动销同比增长2.1%。

• 给鼓动的分成反而更多了：

有真理的是，即使功绩下滑，茅台2025年的分成总和照旧创了历史新高，分成率逆势提高到了79%。要是算上回购，鼓动的答复率能达到4%傍边。这证据公司并不差钱，对异日的信心也很足。

3.揣摸2026年，茅台何如玩忽上阵？

2026年被看作是茅台的“阛阓化改造元年”，中枢想路等于开释“寰宇谮媚者”阛阓后劲。

• 拥抱线上营销，让“i茅台”唱主角：

2026年以来，茅台通过我方的线上直营渠谈——“i茅台”APP，大幅加多中枢大单品飞天茅台的投放量。

这招很崇高，既能直斗争达海量着实的寰宇谮媚者，扩大C端客户群，又能更精确地遗弃投放节律和价钱，幸免中间商囤货炒作。

事实评释：C端寰宇谮媚的阛阓后劲相配大。仅1月份，i茅台飞天茅台销售额就达到76亿～114亿元，十分于2025年前三季度i茅台收入的60%—89%。

• 价钱更活泼，随行就市：

茅台览动构建更阛阓化的价钱体系，还上调了飞天茅台的出厂价和自营零卖价，径直增厚公司利润施展，并建立“随行就市”的动态转换机制——阛阓需求热就活泼上调，阛阓冷了就守住底线。这么一来，既能稳住阛阓批价的“定海神针”，又能加多公司全年的功绩详情趣。

• 给经销商减压，优化渠谈：

关于传统经销商，茅台减少了高价非标产物的压货，并启动快速甄别着实有销售手艺的经销商。这意味着，异日有手艺的经销商能更好地赢利，而那些靠囤货炒作的会耐心被淘汰。

4.2026年一季度还是出现了哪些积极信号？

新班子阛阓化改造的遵守很彰着，2026年一季度还是开了个好头。

•“开门红”基本没问题：

把柄渠谈调研和阛阓反馈，在“i茅台”超预期放量的带动下，2026年第一季度茅台归附正增长是大要率事件。

1-2月春节周期，博亚体育飞天茅台终局动销同比增长超15%，非标酒动销同比转正、增长超5%，系列酒动销同比增长超8%；

经由2025年下半年尤其是四季度的主动去库存，2026年一季度末，茅台经销商的渠谈库存巨额低于半个月，处于近5年的历史最低水平，莫得了积压的牵扯。

• 飞天茅台动销雅致：

中枢大单品飞天茅台的终局销售情况向好，经销商推论任务的进程比旧年同时还快，春节时间的施展尤其杰出：动销、出货、批价、新客户开荒等全面超预期。

之前经销商是怕压货、不敢拿货，目下是批价稳住了、卖酒能赢利了，主动状态拿货，渠谈信心透顶追思了。

• 价钱预期稳住：

跟着阛阓化提价和投放节律的缜密化，阛阓对茅台价钱的预期正在褂讪下来。

2025年11月，53度500ml飞天茅台散瓶批价最低跌至2200元/瓶，较2024年高点下降超600元；而2026年一季度末，散瓶批价还是回升至2450-2500元/瓶，整箱批价回升至2600元/瓶以上。

诸多分析师以为，要是异日几年茅台酒的基酒供应莫得大的增量，价钱致使可能重回温煦高潮的周期，具体不错参照2015—2016年。

总的来说，2025年是茅台主动“蹲下来”化解风险的一年；2026年则是它“阛阓化改造，再行起跳”的元年。从一季度的信号看，这第一步走得比较稳。

6. 白酒板块还是见底了吗？

履行上，白酒板块能否见底，不是看2025年报，而是看2026年一季度的施展。中始终看，行业异日增长逻辑将由昔日的“量价推广”转向“量稳、价升、头部荟萃”。

把柄目下一季度履行调研，一线龙头酒企由于强品牌、渠谈上风还有阛阓化改造动作，可能还是起初结尾“十年周期大底”。

投资用具方面，平庸个东谈主投资者不错借谈ETF布局行业底部设立。举例食物饮料ETF中原（515170.SH）及中原食物饮料ETF皆集基金C（013126.OF）。

上述ETF过甚皆集，被迫追踪中证细分食物饮料行业主题指数，相连转换五年后，刻下指数估值为19倍，处于近十年3%分位数，即低于近十年97%的时间。更遑论：机构的白酒仓位也降至上一轮转换周期的底部。刻下可谓：低估值、低预期、低仓位，重复高股息，为左侧资金创造了较好的安全垫。

比拟纯酒ETF，食物饮料ETF中原（515170.SH）的相反化上风在于：剔除了三、四线白酒，更侧重一、二线白酒龙头酒企，包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等，系数占比超60%。其中，贵州茅台最新握仓占比超16%。

食物饮料ETF中原追踪指数为中证细分食物饮料产业主题指数，指数2021—2025年齐全管帐年度功绩为：-8.30%，-15.27%，-19.84%，-6.12%，-11.63%，指数历史功绩不预示基金产物异日施展。

ETF费率结构：投资者在证券走动所像营业股票不异走动以上场内ETF，主要本钱是券商走动和基金运作用度，基金运作费包括照看费0.50%/年、托管费0.10%/年，均从基金金钱中扣除；场内ETF不收取申购费、赎回费、销售工作费，申购赎回代理机构可按照不跨越0.5%的尺度收取佣金，其中包含证券走动所、登记结算机构等收取的联系用度。皆集基金费率结构：

风险教导：以上仅算作工作信息，部分不雅点援用仅供参考，不代表中原基金官方。说起个股不算作推选，不算作投资依据。指数过往功绩不代表异日施展，不组成基金功绩施展的保证或痛快。ETF二级阛阓价钱涨跌幅不代表履行净值变动。阛阓有风险，投资需严慎。

食物饮料ETF（515170）风险等第为R4（中高风险），具体风险评级终结以基金照看东谈主和销售机构提供的评级终结为准。食物饮料ETF（515170）为股票基金，其预期风险和预期收益高于夹杂基金、债券基金与货币阛阓基金。算作指数基金，可能出现追踪漏洞遗弃未达商定方向、指数编制机构住手工作、成份券停牌或讲错等风险。此外，ETF产物特定风险还包括：标的指数答复与股票阛阓平均答复偏离的风险、标的指数波动的风险等。投资东谈主应当阐发阅读法律文献，判断是否和自己风险承受手艺相相宜。基金照看东谈主不保证盈利，也不保证最低收益。

中原食物饮料ETF皆集A：申购时一次性收取申购费，无销售工作费。A类前端申购用度：申购金额

中原食物饮料ETF皆集C：无申购费，但收铲除售工作费。销售工作费0.3%/年，C类赎回用度：握有期限

皆集基金专有风险教导：算作方向ETF的皆集基金博亚体育，方向ETF为股票型基金，因此ETF皆集基金的风险与收益高于夹杂基金、债券基金与货币阛阓基金。ETF皆集基金存在皆集基金风险，追踪偏离风险，与方向ETE功绩相反的风险，指数编制机构住手工作的风险，标的指数变更的风险，成份券停牌或讲错的风险等。